-- 中信證券和國泰君安的綜合實力居前

上海2008年5月8日電 /新華美通/ -- 新華遠東評級（“新華遠東”）今日發布《2007年中國證券行業信用報告》。該報告在大量翔實的數據和實際訪談的基礎上，客觀分析了中國資本市場發展的現狀，以及中國證券業的信用特點、業務經營和風險狀況，并對中國十四家主要的證券公司進行了基本情況分析。而且，通過同國外資本市場發展情況的比較研究，該報告還提出改善證券及資本市場運作的若干建議，以供市場專業人士參考借鑒。

新華財經有限公司總裁李杰先生說：“近年來，隨著中國日益融入世界經濟，中國的資本市場經歷著許多重要的變革。中國是一個新興經濟體，因此這一過程相對復雜。我們推出的中國證券行業信用報告以國際通行的方法，深入剖析中國證券業的發展現狀、未來趨勢，以及蘊含其中的風險和機遇，體現了新華財經緊貼國際資本市場發展趨勢，對中國獨特市場環境進行的深入解讀。我們希望報告能有助于推動中國資本市場的穩步發展，并對相關專業人士進一步了解中國市場有所助益。”

新華財經副總裁兼資信評級負責人陳松興博士說：“中國資本市場經過改革開放以來近三十年的發展，盡管歷經嘗試與挫折，但都能有效調整，市場規模不斷壯大，制度日趨完善，證券經營機構和投資者日益成熟，法律制度、交易規則、監管體系等已具雛形。中國資本市場雖尚未成熟，但在整個經濟體系中的作用日顯突出。我們期待這份報告能有助于國內外證券業者認識了解中國證券業的發展現狀和主要風險因素，并希望借此深入分析幫助他們達成未來的合作。”

該報告的核心內容摘要如下：

中國資本市場發展概況：市場發展迅速，制度日趨完善，但是市場的資源配置功能尚未得到充分發揮

新華遠東認為，中國資本市場經過改革開放以來近三十年的發展，市場規模不斷壯大，制度日趨完善，證券經營機構和投資者日益成熟，法律制度、交易規則、監管體系等已具雛形。但是，我們也不可忽視中國作為新興經濟體，尚存在資本市場層次單一、融資結構失衡、債券市場發展滯后、機構投資者力量不足、市場創新機制有待增強等問題，中國資本市場現有的信息披露框架已趨于完善，披露的數量及密度皆有大幅提高，但是實質性披露仍有不足，缺乏前瞻性，較少對策略和風險的揭示，可讀性不強；各類信息之間缺乏系統性和連貫性，這在一定程度上影響了市場的資源配置功能，抑制了市場的發展步伐和運行效率。

中國證券業信用特點：受制于資本市場發展水平，以及對傳統業務的高度依賴，收入具有很強的波動性，整體信用水平受到局限

新華遠東指出，雖然經過2004年以來券商綜合治理整頓和2006年以來證券市場的回暖，證券公司資本實力和盈利狀況都有了明顯提高，業務運營趨于規范，但業務競爭力并未得到實質性提高。受制于資本市場發展水平，證券公司在市場準入、市場運行、產品和業務放行，及創新業務種類和規模方面都受到監管上的嚴格限制，其收入高度依賴傳統業務，具有很強的波動性，這是影響其信用水平的重要因素。另外，證券公司的整體資本實力仍然偏弱，經紀業務集中度偏低，需要通過多種融資渠道和行業整合提高資本實力、增強行業集中度。券商的公司治理也還有待提高，風險管理技術和風險管理能力還處在發展的初級階段，對公眾的信息披露也有待進一步完善。

資本市場及證券業的未來發展：影響因素及政策建議

中國證券行業的變革性發展和信用狀況的提升有賴于資本市場的不斷完善與市場監管體系的適度放開。新華遠東認為，未來宏觀經濟運行趨勢、金融市場業態轉變、監管環境不斷完善、資本市場多層次發展、機構投資者力量壯大、市場信息披露程度和對外開放速度等因素都將對中國資本市場的發展產生重要影響。

其中，混業經營將為券商創造新的收入來源，并改變其盈利模式和行業競爭格局，同時混業經營也會帶來巨大的業務和監管風險。未來全能型銀行或金融控股公司的出現，將對中國金融市場的現有競爭格局產生根本性影響。但是，目前中國各金融子業尚處于成長階段，中資銀行、證券、保險等金融機構在專業化水平、人才儲備、風險管控能力等方面均有所欠缺，尚不具備混業經營發展的條件。對中國政府暫時擱置單一金融監管機構的決定，新華遠東認為對控制金融業的風險是正面因素。但就現階段而言，中國金融市場各監管部門仍有必要建立一個更為有效的監管協調機制。政府監管的原則應有利于市場的公平競爭，傳統業務和一般項目的審批應更加放開，以促進市場的公平競爭。在發展多層次的資本市場方面，新華遠東贊成加速發展多層次的市場。但新華遠東認為，主板市場才是中國經濟發展的命脈，因此，主板市場對整個資本市場的發展尤為重要，在發展多層次資本市場的過程中，首當其沖應當加強主板市場的改革和完善。這至少包括國有企業的股權進一步多元化，并加強公司治理及鼓勵大型國外私有企業的上市。

同時，應該加速發展債券市場，并鼓勵證券公司承擔更重要的責任。中國債券市場雖然發展迅速，但是仍然存在多頭監管、市場割裂等問題。風險定價和信用評級尚未得到市場認可，在一定程度上也影響了中國債券市場的發展。在發達國家，債券市場的業務占券商收益的極高比重，但中國債券市場仍在發展初期，短期內公司債業務對券商收益的幫助不大。券商由于自身的風險特性，可以在市場上承擔更重要的責任，通過債券承銷、提供做市商等服務擴大債券市場規模、增加市場流動性，并為公司帶來新的利潤增長點。

證券公司主要業務板塊：競爭格局和發展空間

目前，證券公司經紀業務收入來源主要依靠通道服務所帶來的傭金及利差，財富管理及咨詢收入甚微；同時市場結構較為分散，競爭處于初級階段。在當前的環境下，由通道交易服務向全面、深入、準確的投資咨詢服務轉型將在很大程度上取決于外部制度的變化，并且難以在短期內迅速完成。

證券公司投行業務呈現集中度高、市場細分化和競爭激烈的特點，其收入主要來源于傳統的承銷和增發業務，財務顧問等其它業務收入所占比例較小。未來主板市場的擴充、創業板的推出以及再融資渠道的多元化都將為承銷業務帶來發展機遇。新股發行制度的變革也將對投行業務產生重大影響，不僅會影響新股發行的節奏，而且會影響承銷的效率、成本、市場的風險意識和投資心態等。除此之外，并購業務市場的發展、金融混業經營、券商銷售渠道、外資投行的競爭等都將對投行業務的未來發展和競爭格局產生重要影響。

主要證券公司基本分析：中信證券和國泰君安業務發展相對均衡，資本實力居前

報告分析了十四家重點證券公司的信用狀況和基本信息，它們是2007年營業收入排名前十二名的公司（除2007年重組成立的中國銀河證券股份有限公司），以及在中小板投行和承銷業務等方面占據市場領先地位的公司，如平安證券和中銀國際。

中信證券：國內實力較強的創新類券商，經過兩年的股市好轉和公司的不斷拓展，凈資本已累計到相當規模，收入來源趨于多樣化，具備了一定的抗風險能力。中信證券擁有金融控股的強大股東背景和業內領先的研究能力，為各項業務和公司未來發展提供了良好的平臺。不過，中信證券傳統業務占比依然偏高，而且隨著中國證券行業的逐步開放，國際投行將在高端投行業務上擠壓公司現有的市場份額，對其信用水平產生制約作用。

國泰君安：國內具有領先實力和規模的綜合類券商，憑借在經紀業務的市場地位、專業技術力量的積累、創新能力以及在多個業務領域均衡發展的綜合實力，保持較強的競爭優勢。但是，隨著證券行業競爭加劇，國泰君安面臨的挑戰是如何繼續保持原有的市場地位，并抵御近幾年快速成長的銳意進取的同行業競爭者；從內部而言，國泰君安需要持續改進內部管理和激勵機制，并提升某些業務板塊的競爭力。

如需了解更多重點證券公司的信用狀況評價，或需要閱讀本報告全文，請與我們聯絡，電郵：xfe@xinhuafinance.com

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新華遠東中國評級簡介

新華遠東中國評級是中國首個引用國際標準評估國內企業信貸風險的合作項目,由新華財經及上海遠東資信評估有限公司所組成。上海遠東于2003 年成為新華財經的業務伙伴公司,并在同年12月成功加入亞洲資信評估協會，成為中國首家會員機構。

新華遠東的評級方法及程序揉合了對中國市場的深入認識及在國際信貸評估標準方面的專業知識,充份發揮新華財經及上海遠東合作所產生的協同效益。新華遠東致力為投資者提供獨立、客觀及具前瞻性的中國企業信貸評估。新華遠東的產品為投資者鑒別中國企業的信貸風險, 從而培養投資者的信用風險意識, 提高國內信息披露和信息透明度的標準。詳情請瀏覽此網址： http://www.xinhuafinance.com/creditrating 。

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